Аналитика
Актуальные обзоры аналитики на 18 октября 2010 года
Статьи на 18 октября 2010 года
На чем растут наши фондовые индексы?Начинаем неделю снижением биржевых индексов
Утренний обзор - DAILY
Козёл, червяк и геенна
Газпром
АК «Алроса» - оценка до и после IPO
Реальная слабость доллара или просто валютные качели?
Автор:
18 октября 2010
Медленный рост экономики и высокий уровень безработицы в большинстве развитых стран, делает их зависимыми от экспорта. Традиционно поддержать высокий уровень внешней торговли и заодно увеличить свободную денежную массу в стране можно за счет ослабления курса национальной валюты путем эмиссии денег.
Однако борьба за неустойчивый глобальный спрос на экспортные товары одних стран вызывает ответную реакцию в других странах, которые не хотят видеть, как один сосед пытается выжить за счет другого. Выигрыш одних стран в итоге оборачивается проигрышем других. Девальвация национальных валют этой осенью стала предметом разбирательств даже со стороны таких международных организаций, как МВФ и комитет министров финансов стран G-7. Список стран, начавших процесс девальвации своих валют достаточно широк: Япония, Китай, США, Великобритания и Южная Корея.
Итак, этой осенью на фоне первых признаков торможения экономического подъема в США после глобальной рецессии, со стороны ФРС стали появляться намеки на новый этап количественного смягчения. 14 сентября Банк Японии по указанию Министерства финансов страны провел интервенцию на валютном рынке для приостановления роста японской валюты (на сумму 1,5 трлн. йен или на 17 млрд. долларов). Чуть позже Банк Японии снизил учетные ставки до нуля, заявив, что будет выводить новые деньги на рынок через покупку активов. Руководство Минфина Японии, хочет получить одобрение дальнейших интервенций на валютном рынке со стороны международных организаций, поскольку укрепление йены против американского доллара до многолетних максимумов ставит под удар ориентированную на экспорт японскую экономику.
А за океаном глава ФРС Б. Бернанке продолжает твердить, что программа покупки облигаций за счет необеспеченного выпуска долларов в свое время помогла снизить процентные ставки и поддержала экономику, а значит, дополнительные покупки ценных бумаг также должны улучшить финансовые условия в стране. При этом Бен Бернанке признался, что не имеет возможности сокращать дефицит бюджета США в долгосрочной перспективе. Показательно, что руководитель американского ЦБ подчеркнул, что если ФРС не сможет справиться с дефицитом, возникнет угроза экономическому будущему страны. То есть все всё понимают, но желание сейчас обыграть соседа здесь и сейчас преобладает. По сути, QE-2 (второй этап количественного смягчения) будет принципиально отличаться от QE-1 по тому, какое воздействие окажет на рынки активов и экономику. Если в 2009 году процесс QE-1 помог стабилизировать финансовую систему и не позволил обвалиться ценами на основные биржевые активы, то запуск QE-2 выпустит громадное число ничем не обеспеченных долларов на открытые рынки, ведь финансовая и так чувствует себя достаточно стабильно и не нуждается в дополнительной поддержке.
На ожиданиях притока свежих долларов цены на никель уже поднялись до максимальных уровней за последние 5 месяцев ($25150/т). Котировки меди взлетели к докризисным отметкам середины 2008 года ($8400/т). Цены на золото в середине октября установили рекорд на $1380/унц. Таким образом, с середины сентября цена на желтый металл взлетели более чем на $100. Взвинчивание цен также видно и в нефтяных фьючерсах (смесь Brent вышла на уровень $85/барр.), даже, несмотря на то, что запасы нефти в США остаются на самом высоком уровне за последние 7 лет. Процесс обесценения доллара касается и рынка продовольственных товаров. Так цены на кукурузу с лета этого года выросли на +80%, овес подорожал на +106%, сахар вырос в цене на +114%; пшеница +52%; рис +45%, хлопок +46%. Нет сомнений в том, что вся эта биржевая гонка в сырье через 3-5 месяцев выльется в рост потребительской инфляции. При этом мы не наблюдаем никакого оттока средств с рынка низкодоходных гособлигаций. Дешевых денег хватает всем.
Что случилось с политикой сильного доллара, о котором американские власти уже не заикаются с начала года? Последний пассаж министра финансов США Тимоти Гайтнера про то, что «политика сильного доллара отвечает интересам нации» мы слышали только в феврале 2010 г. А наиболее активные заверения глобальных инвесторов приверженности политики сильной валюты остались в ноябре прошлого года. В то время казалось, что экономика США показывает уверенный рост: ВВП страны в 4 квартале 2009 года вырос на 5,0%, а на рынках все говорили лишь о том, когда же ФРС начнет выход из программ стимуляции экономики. На практике получилось, что позиции доллара были сильны лишь временно, то есть когда это можно было подтвердить макроэкономическими показателями. С тех пор темпы роста ВВП заметно снизились, потребительское кредитование стагнирует, а безработица остались на высоком уровне (9,6%).
Зато сейчас риторика выступлений г-на Гайтнера стала все больше уходить в сторону обвинения Китая в валютных махинациях, против США. «Когда крупные экономики с недооцененными валютами принимают меры против повышения курса своих валют, это побуждает другие страны делать то же самое, а это приводит к опасной динамике», - часто повторяет Гайтнер. С течением времени все больше и больше стран сталкивается с усилением давления в сторону противодействия рыночным факторам, направленным на повышение курса их валют, и их коллективные усилия вызывают в развивающихся экономиках инфляцию и «мыльные пузыри» на рынках активов или сдерживают рост потребления, - сказал в своем последнем выступлении Министр финансов США. Тем не менее, пока хэдж-фонды и другие крупные спекулянты настроены как никогда негативно по отношению к доллару США. По данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) на 5 октября число ставок на падение доллара по отношению к евро превысило число ставок на рост американской валюты на 341,683 контрактов. По мнению Яна Хациуса, главного экономиста Goldman Sachs по США, ФедРезерв объявит о новой программе покупок казначейских облигаций на своем следующем заседании 2-3 ноября, что позволит стране избежать «очень плохого» исхода возобновившейся рецессии. Аналитики этого банка ожидают, что объем QE-2 составит $500 миллиардов до середины 2011 года, и дополнительно будет подан сигнал о готовности увеличения этой программы в случае необходимости. Последние данные по количеству вновь созданных рабочих мест в экономике США (NFP: -95 тыс.) делают вероятность объявления новой программы количественного ослабления близкой к 100% уже на следующем заседании FOMC.
Наглядно увидеть настроения валютных спекулянтов по паре EUR/USD можно на следующем графике.
Однако борьба за неустойчивый глобальный спрос на экспортные товары одних стран вызывает ответную реакцию в других странах, которые не хотят видеть, как один сосед пытается выжить за счет другого. Выигрыш одних стран в итоге оборачивается проигрышем других. Девальвация национальных валют этой осенью стала предметом разбирательств даже со стороны таких международных организаций, как МВФ и комитет министров финансов стран G-7. Список стран, начавших процесс девальвации своих валют достаточно широк: Япония, Китай, США, Великобритания и Южная Корея.
Итак, этой осенью на фоне первых признаков торможения экономического подъема в США после глобальной рецессии, со стороны ФРС стали появляться намеки на новый этап количественного смягчения. 14 сентября Банк Японии по указанию Министерства финансов страны провел интервенцию на валютном рынке для приостановления роста японской валюты (на сумму 1,5 трлн. йен или на 17 млрд. долларов). Чуть позже Банк Японии снизил учетные ставки до нуля, заявив, что будет выводить новые деньги на рынок через покупку активов. Руководство Минфина Японии, хочет получить одобрение дальнейших интервенций на валютном рынке со стороны международных организаций, поскольку укрепление йены против американского доллара до многолетних максимумов ставит под удар ориентированную на экспорт японскую экономику.
А за океаном глава ФРС Б. Бернанке продолжает твердить, что программа покупки облигаций за счет необеспеченного выпуска долларов в свое время помогла снизить процентные ставки и поддержала экономику, а значит, дополнительные покупки ценных бумаг также должны улучшить финансовые условия в стране. При этом Бен Бернанке признался, что не имеет возможности сокращать дефицит бюджета США в долгосрочной перспективе. Показательно, что руководитель американского ЦБ подчеркнул, что если ФРС не сможет справиться с дефицитом, возникнет угроза экономическому будущему страны. То есть все всё понимают, но желание сейчас обыграть соседа здесь и сейчас преобладает. По сути, QE-2 (второй этап количественного смягчения) будет принципиально отличаться от QE-1 по тому, какое воздействие окажет на рынки активов и экономику. Если в 2009 году процесс QE-1 помог стабилизировать финансовую систему и не позволил обвалиться ценами на основные биржевые активы, то запуск QE-2 выпустит громадное число ничем не обеспеченных долларов на открытые рынки, ведь финансовая и так чувствует себя достаточно стабильно и не нуждается в дополнительной поддержке.
На ожиданиях притока свежих долларов цены на никель уже поднялись до максимальных уровней за последние 5 месяцев ($25150/т). Котировки меди взлетели к докризисным отметкам середины 2008 года ($8400/т). Цены на золото в середине октября установили рекорд на $1380/унц. Таким образом, с середины сентября цена на желтый металл взлетели более чем на $100. Взвинчивание цен также видно и в нефтяных фьючерсах (смесь Brent вышла на уровень $85/барр.), даже, несмотря на то, что запасы нефти в США остаются на самом высоком уровне за последние 7 лет. Процесс обесценения доллара касается и рынка продовольственных товаров. Так цены на кукурузу с лета этого года выросли на +80%, овес подорожал на +106%, сахар вырос в цене на +114%; пшеница +52%; рис +45%, хлопок +46%. Нет сомнений в том, что вся эта биржевая гонка в сырье через 3-5 месяцев выльется в рост потребительской инфляции. При этом мы не наблюдаем никакого оттока средств с рынка низкодоходных гособлигаций. Дешевых денег хватает всем.
Что случилось с политикой сильного доллара, о котором американские власти уже не заикаются с начала года? Последний пассаж министра финансов США Тимоти Гайтнера про то, что «политика сильного доллара отвечает интересам нации» мы слышали только в феврале 2010 г. А наиболее активные заверения глобальных инвесторов приверженности политики сильной валюты остались в ноябре прошлого года. В то время казалось, что экономика США показывает уверенный рост: ВВП страны в 4 квартале 2009 года вырос на 5,0%, а на рынках все говорили лишь о том, когда же ФРС начнет выход из программ стимуляции экономики. На практике получилось, что позиции доллара были сильны лишь временно, то есть когда это можно было подтвердить макроэкономическими показателями. С тех пор темпы роста ВВП заметно снизились, потребительское кредитование стагнирует, а безработица остались на высоком уровне (9,6%).
Зато сейчас риторика выступлений г-на Гайтнера стала все больше уходить в сторону обвинения Китая в валютных махинациях, против США. «Когда крупные экономики с недооцененными валютами принимают меры против повышения курса своих валют, это побуждает другие страны делать то же самое, а это приводит к опасной динамике», - часто повторяет Гайтнер. С течением времени все больше и больше стран сталкивается с усилением давления в сторону противодействия рыночным факторам, направленным на повышение курса их валют, и их коллективные усилия вызывают в развивающихся экономиках инфляцию и «мыльные пузыри» на рынках активов или сдерживают рост потребления, - сказал в своем последнем выступлении Министр финансов США. Тем не менее, пока хэдж-фонды и другие крупные спекулянты настроены как никогда негативно по отношению к доллару США. По данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) на 5 октября число ставок на падение доллара по отношению к евро превысило число ставок на рост американской валюты на 341,683 контрактов. По мнению Яна Хациуса, главного экономиста Goldman Sachs по США, ФедРезерв объявит о новой программе покупок казначейских облигаций на своем следующем заседании 2-3 ноября, что позволит стране избежать «очень плохого» исхода возобновившейся рецессии. Аналитики этого банка ожидают, что объем QE-2 составит $500 миллиардов до середины 2011 года, и дополнительно будет подан сигнал о готовности увеличения этой программы в случае необходимости. Последние данные по количеству вновь созданных рабочих мест в экономике США (NFP: -95 тыс.) делают вероятность объявления новой программы количественного ослабления близкой к 100% уже на следующем заседании FOMC.
Наглядно увидеть настроения валютных спекулянтов по паре EUR/USD можно на следующем графике.
